集团首席投资总监Johanna Kyrklund（中文译名：约翰娜∙基尔克伦）

进入 2025 年，尽管美国股市估值偏高，但市场普遍认为经济增长及降息对股市有利的立场，因为预计企业盈利将保持稳健，而且目前通胀仍朝着正确方向发展。不过，施罗德投资也提醒投资者，有两大风险需要密切关注。

首先，债券收益率上升是否会危及股票？2010 年代的特点是紧缩的财政政策和零利率环境，可将此时代称为「极端的亚当史密斯」，其理论是个人和企业为了自身利益行事，这将为经济带来正面影响。

“然而，这一情况导致过度的收入不平等，进而引发对民粹主义政策的支持及以宽松的财政政策、保护主义和提高利率为重点的新共识。宽松的财政政策代表着更高的借贷成本。在许多地区，人口老化加上其他支出需求将导致债务水平上升。最终这些因素将限制投资市场回报的潜力。” 施罗德投资进一步指出，各地政府支出有助于支撑经济，但这可能为未来的股市埋下隐患。原因在于，体系中的过度支出通常会在经济低迷时才得到解决。

只要债券收益率不上升过多，股票估值便可维持在目前水平。美国 10 年期政府债券收益率目前约为 4.8%，股票估值相对于债券已开始进入更艰险的区域。债券收益率上升或会吸引资金流出股市，并增加企业的借贷成本。

施罗德投资表示，就如大多数市场评论员一样，在过往数年预测美国经济或会步入低迷或衰退，目前的预测是其将正面发展。这可能表示从「唱反调」的角度来看，短期内债券收益率将得到一定的缓解，尤其是市场已消化美国或会在2025 年降息的预测。但是，高债券收益率是投资者们在2025年需要留意的风险。

“第二个挑战是市值加权指数的集中程度。大型科技股在此周期所带来的强劲盈利增长，使其与 1999/2000 年的“科网泡沫”截然不同。当时的估值无实质支持和解释，但现在许多大型美国科技企业的盈利都能支持其估值。然而，鉴于这些企业在主要指数中的主导地位，其中任何一家企业的失误都会对整体投资市场回报构成风险。 ” 施罗德投资指出，事实上，现在股市指数的集中程度远超过 1990 年代后期。从投资组合的角度来看，对少数股票维持高仓位的投资似乎并不明智。更重要的是，“美股七巨头”股票背后的驱动力各不相同，如果仅将其视为一个个体会低估了个别公司之间不同的业务驱动力。鉴于股市的集中性，现在并不是押注的最佳时机。

施罗德投资进一步强调，美国与其他市场有着以上共同的风险，欧洲和日本股市的集中度同样很高。依赖过往赢家带动表现的投资者已开始错失机会。自 2024 年夏季以来，可以看到投资及股票市场的发展路径更为有趣，不同的行业板块在不同的时间录得不同的表现。因此，当主要股票指数不再像过去那样提供分散投资的作用，而政治共识的转变正在改变各资产类别之间相关性的情况下，投资者需要更加努力地建立具有韧性的投资组合。

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