首席投资总监及投资联席主管Johanna Kyrklund

撰写本文前，市场刚刚度过动荡不安的一个月，银行业再度处于暴风眼之中。

这可与2008年全球金融危机及本世纪初科网泡沫作相比，而恰巧我也经历过这两个时期。

这让我想起美国作家马克·吐温 (Mark Twain) 经常被引用的名言，“历史不会重演，但它会押韵”。过去的经验无疑有助于识别“韵脚”，但要辨识到当前市场与众不同的特质，以全新角度进行分析才能起到作用。

毫无疑问，我们可从以往周期中汲取教训，而值得注意的是，当利率上升时，这通常会为经济及市场带来麻烦。

政策转变与经济影响之间的滞后尚不确定，但利率上升所产生的影响之一，是使鲁莽及投机行为表露无遗。这导致“动物本能”（人自发的乐观情绪）降温、市场估值下跌、以及整体经济活动放缓。

首当其冲为增长股及加密货币，其次是2022年的英国国债危机。而近期加息下的受害者是科技初创行业的昔日宠儿硅谷银行，存款减少迫使该银行变现其债券投资组合的亏损。在我撰文的当下，有关银行融资成本的不明朗因素正对美国及欧洲银行业造成影响。

加息引起的另一常见情况是，由于投资者更仔细地审视其投资组合风险，某些企业所面临的挑战，或会对其他企业造成多米诺骨牌效应。

例如，硅谷银行面临的困境导致投资者重新评估美国地区银行及瑞士信贷（瑞信）的风险。而这些银行的共同之处是其存款持续下降。

这让人想起2007及2008年，但与当时相比，现在的大型银行更为保守，资本也明显更多。

我们认为，这些均证明利率上升正导致信贷状况收紧，美国各地区银行可能持续受压。

因此，作为多元化资产团队，我们预计2023年晚些时间美国经济将放缓并进入衰退，所以看好政府债券及较高质素的信贷。尽管估值有所改善，但由于周期阴霾加深，我们仍对股票持审慎态度。

至于可供参考的历史先例，我仍认为2000至2003年间的路线图会有所帮助。

当时，利率上升戳破增长股泡沫。熊市的第一阶段（2000年至2001年）因估值应利率上升而作出调整，导致整个市场的评级下调。2002年熊市的第二及最后阶段则对企业有针对性影响，例如，安然公司(Enron)的欺诈行为引发企业盈利水平的不确定性及投资市场进一步疲软。正如人们常说：退潮时，才知道谁没有穿裤子游泳。

目前的市场环境让我想起2002年的夏天，同时显示出企业盈利预期及股票估值方面还会出现更多变化，但部分预期及估值已经下调。

我们也须考虑每个周期的不同之处。我曾在“首席投资总监透视”(CIO Lens) 中多次提到“体制转变”这议题，以及我们应如何看待我们在2010年代的做法，然后反其道而行。

在我从事市场分析的26年里，从未见过通胀问题会如此持久，而美联储可能无法迅速地调整政策，以追上投资市场反映政策调整的步伐。就此而言，美国劳动力市场疲软的迹象将使投资者相信美联储即将完成任务，并可消除投资市场面临的重大障碍。

这就是为何投资经验很重要，但拥有包容性的投资文化也同样要紧。在这种气氛中，年轻及年长的团队成员可就我们所面临的问题带来不同的观点。

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