近一年来，中概股经历了“上天入地”颇为魔幻的现实历程，尤其是在最近一个月，在国内共享出行龙头安全审查“蝴蝶效应”、反垄断闸刀落下、教育“双减”政策等持续影响下，中概股受重挫接连几日上演跳水行情，市场甚至喊出了股灾的声音，中概可谓“内外承压”，科技板块堪称大型“蹦极现场”，表现尤为惨烈。

图一：近一年美国上市的中概股与A股的表现对比

(来源：WIND，平安证券研究所)

图二：近一年来美股和港股上市的中国科技企业股价走势

(来源：WIND，平安证券研究所)

以教育板块为例，近期，受义务教育“双减”政策出台消息影响，新东方、好未来教育、高途等教育类中概股全线重挫，多数公司较年内高位已经跌去约90%。

目前正当中报窗口期，尽管中概股市场“草木皆兵”，基本面扎实的标的更受青睐。其中，汽车之家(2518.HK/ATHM.US)在近日接连获得包括中金、德意志银行、Jefferies、汇丰在内的多家大行看多。

图三：大行最新评级及目标价

(来源：网络公开资料)

汽车之家于21年3月完成二次归港上市，并交出了一份亮眼的一季报。财报显示，今年一季度，公司实现总营收为18.4亿元(人民币，单位下同)，同比增长19.1%；调整后净利润为7.3亿元，增长13.7%。具体业务来看，在线营销及其他收入为5.4亿元，同比增长74.0%，其中数据产品收入同比增长64.9%。

尽管新能源车产业正处高光时刻，但受到疫情及近期中概股面临的监管不确定性上升，加之“芯片荒”持续，车市整体下行压力犹在，在此背景下，汽车之家港美股均随大市持续下跌。其中，美股股价创近四年来的低点。

此时，身处“逆风”中的汽车之家获多家大行看多，背后都有哪些重要的逻辑与判断？其又何时可以迎来翻盘？不妨来简单拆解下：

中金认为，虽车市景气度下行，传统业务承压，但数据产品稳中蓄力，且战略升级如期推进。

具体而言，在其看来，考虑到主机厂广告预算收紧和市场竞争加剧，预计公司二季度核心业务收入将受拖累。德意志银行认为，受芯片短缺和疫情影响，中国汽车销量从5月开始呈现同比下降趋势，6月和7月加速萎缩，导致主机厂在广告投放方面更加保守，同时鉴于芯片供应的能见度有限，并预计行业“逆风”将在下半年持续。

对此，Jefferies同样预计，第三季度的“逆风”将继续，但拐点预计将在2022年第一季度出现。

中金在报告中亦进一步指出，尽管如此，但公司于6月完成APP端用户年轻化和内容轻量化的全面升级，有望在未来进一步提升用户和商业场景的融合。同时，公司利用数字化手段巩固品牌影响力，在4月发布《iV-Rating汽车之家智能汽车评价体系》，建立智能汽车行业的标准化认知，并于5月在长沙举办“2021·818全球汽车节”项目启动会，有望实现跨界联合、异业联动的传播效应，对冲部分主机厂广告投放预算受限的压力。

对于疫情带来的影响及疫后行业格局的变化上，Jefferies认为，去年疫情发生以来，汽车之家在数字化、新能源汽车、二手车等多个战略领域表现出扎实的执行力，其核心竞争力依旧是稳固的。而据中金预计，随着公司战略转型的落地(数字化、二手车、新能源、平安集团协同等)，公司有望逐步脱钩中短期波动较大的汽车产销市场，实现以质换量的高效发展。

汇丰在报告中也提出了类似的观点，汽车之家的营收将从今年三季度起逐步恢复。在公司的战略升级后，竞争态势也有望改善。汇丰指出，提高销售质量和退出低利润业务的举措，尽管会带来短期的阵痛，但从长期来看，可以提高竞争力和利润率。另外，二手车业务也在2021年6月实现盈亏平衡。到2022年底，研发类数据产品在标杆主机厂客户成功应用后，这类产品也可能会做出更大的贡献。

此外，数据安全被视作大数据时代高悬于顶部的“达摩克里斯之剑”，共享出行龙头遭遇强监管风波，无疑是敲响了一记警钟。对此，德意志银行在报告中指出，汽车之家从4月开始实施多项保护用户数据安全的措施，以更好地遵守最新法规。

照上述来看，在整体车市销售波动背景下，汽车之家的核心竞争力依旧稳固，并正逆势推进战略稳步升级。尽管当前核心业务依旧承压，但预期拐点脚步临近。

尾声

目前，除疫情之外，市场对于监管政策与中美关系走向所存在的不确定性，是导致市场行情剧烈波动并走向极端化的主要推手。但也需强调的是，国内金融监管和产业政策虽然短期可能造成“阵痛”，但在中长期有利于包括中概股企业在内的各行各业实现更良性和可持续的发展；而中美经贸关系的走向，大概率仍是一种“竞合”关系，而不是走向脱钩和对立。

反观极端行情下，在整体恐慌性情绪极致演绎下，不可避免地会存在被错杀的机会，而待到更多信息浮出水面，并伴随业绩持续自证，将加速市场价值发现进程，实现估值回归。而对于汽车之家来说，多家大行看多，等同市场强心针，或许也将成为加速其回归的正面催化剂。

关键词：